周度回顾：

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本周证券II（申万）下跌1.47%，跑赢沪深300 指数0.50pct，板块PB 估值回落至1.38 倍。

保险Ⅱ（申万）下跌4.27%，跑输沪深300 指数2.30pct；10 年期国债到期收益率下行2.36BP至2.71%。受前期相对收益较好以及近期社融等经济数据偏弱加剧资产端担忧等影响，板块估值回调。

保险行业：

为应对定价利率下调政策即将出台、落实前期监管窗口指导要求，险企在推动增额寿等储蓄型产品销售同时，正加快新老定价利率产品替换工作。根据13 精资讯，目前许多险企已向监管部门提交新老产品替换工作计划，明确替代公司主销产品的新产品开发计划和时间表。根据险企产品数量、系统大小、渠道多少等情况，不同险企报送的替换计划有所不同。

比如，部分小公司计划1 个月内准备好替代主销产品的新产品，部分公司则需要更长时间。

我们预计监管很可能会将定价利率切换时间定于本年度6 月30 日，随着国家金融监督管理总局领导班子逐步就任，预期新规即将发布。我们认为，监管推动人身险产品定价利率下调，短期可能对销售有一定冲击，但长期有利于险企降低负债成本、化解利差损风险，总体利大于弊。此外，考虑头部公司产品更多元、经营更稳健，新规将推动行业格局优化。预期定价利率下调后，具有“保底+浮动”利率的分红型产品将迎来新一轮发展机遇，考虑6 月30 日起执行的《一年期以上人身保险产品信息披露规则》明确要求披露分红实现率，险企投资端表现将直接决定产品收益水平和竞争力，负债端竞争将逐步向投资端竞争倾斜，具有稳健且较好投资业绩的险企更有机会脱颖而出。

随着资产端回暖和负债端复苏趋势进一步确认，板块估值有望开启第二阶段强势修复行情。

近期社融等经济数据偏弱显示经济复苏存在一定复杂性，但疫情管控放开、生产生活恢复是最大利好，低基数下经济“弱复苏”有望延续，而监管推动定价利率下调对于险企长期经营也是利好。短期波动不改长期修复趋势，坚定看多。目前市场焦点，资产端在于经济复苏力度+长期利率走势；负债端在于代理人规模以及新单销售边际变化，建议配置。个股关注：

中国太保（负债端领先）、中国平安（投资端低基数+负债端持续复苏）、中国人寿（基本面最稳健+H 股折价更高）。

证券行业：

证监会宣布启动科创50ETF 期权上市工作，该产品追踪标的为科创板50 指数，系全面注册制落地以来首个股票期权新品种，同时也是科创板首个场内风险管理工具，有望与现有7 个ETF 期权品种形成良好互补，推动我国金融衍生品产品体系持续丰富。对于资本市场而言，科创50ETF 期权上市有利于吸引增量资金配置科创板，推动要素资源向科技创新领域聚集，助力我国高新技术企业发展，更好地促进我国经济结构转型。对于投资者而言，科创板相关金融期权推出能够有效满足投资者多元化的交易和风险管理需求，为其分享科创企业成长发展的红利提供便利。对于券商而言，券商作为场内金融衍生品重要的经纪商与做市商，相关产品扩容有望进一步贡献业绩增量，同时有利于提振场外衍生品业务活跃度，利好券商机构业务发展，预计客需服务能力较强的头部券商有望更加受益。

经济复苏背景下券商板块的高贝塔效应有望持续兑现。长周期复盘来看，券商股的股价走势取决于市场周期和监管周期，其中市场贝塔决定趋势，通常在经济上行阶段股票市场表现较好，券商作为高贝塔资产同样具备良好绝对收益，2023 年以来经济环境复苏为权益市场上行提供有力支撑，当前股债比约为1.09，从股债比判断股票市场已具备较高配置价值。

监管政策决定强弱，全面注册制落地将利好券商投行、投资、经纪等各项业务开展，为券商盈利的系统性修复带来契机，政策催化下券商板块估值修复有望加速。当前券商板块PB 估值仅处于2012 年来底部向上约13.1%的底部区间，具备较高的安全边际，低估值叠加全面注册制政策催化下，板块估值修复空间充足。

选股方面看好三条主线：一是估值具备扩张机会的公司，推荐依托B 端iFinD 业务渗透率提升的【同花顺】、金融科技具备领先优势的【华泰证券】、公募基金进入景气周期后资管业务重定价的【广发证券】；二是长期具备盈利增长空间的公司，推荐财富管理渠道端稀缺的龙头标的【东方财富】、境外业务进入加速上行周期的【南华期货】、CTA 资管业务领先的【瑞达期货】；三是受益于低基数，短期业绩有望迎来反转的公司，推荐【东方证券】。

重点公司公告&行业新闻：

重点公告：中国人保董事会选举总裁王廷科先生为公司第四届董事会董事长。

行业新闻：中证协发布《中国证券业协会信息科技类团体标准规划（2023-2025）》。

风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧